周二央行发行210亿元一年期票据，中标利率为4.0583％，同时进行80亿元28天正回购，利率为3.2％，本周到期资金增加，且市场资金整体宽裕，因此1年期央票发行额相应增大。周二债市呈先抑后扬态势，尾市收红于113.42点，涨0.03％，全天成交2.4亿元。从盘面来看，中长期券种走势分化，010213券跌幅较深，而其它中长期品种均红盘报收，显示机构有一定分歧。
近期成交量不济导致债市处于弱势平衡态势，考虑到后市宏观面预期并不乐
观，CPI先抑后扬概率较大，债市将在短中期内难有作为。首先，粮食价格可能再度推动食品CPI再度进入上升通道。粮食价格在肉禽及其制品、蛋、鲜菜价格同比增速出现持续回落的同时依然呈增长态势，4月份再度出现加速上扬的趋势，5月份更是高达8.6%，是今年以来首次超出CPI同比增速。加上今年频频发生的台风、洪涝、干旱等自然灾害，对粮食生产威胁不断，秋粮能否增产很可能将面临严重的挑战。其次，农业生产资料价格同比增速加速上扬，5月份农业生产资料价格同比增速为23.6%。此外，煤炭价格上涨的势头仍很强劲，加上最近石油和电力零售价格的上调，无疑将进一步增加化肥企业的生产成本。而目前国际国内粮食的巨额差价，不仅会加剧农民的涨价预期，而且可能吸引国际游资的介入，从而威胁到国内粮食市场供需平衡的局面，由此粮食的最低收购价在三季度有可能进一步上调，以降低未来粮食市场供需失衡的风险。再次，在持续加快上扬的PPI的推动下，非食品CPI进一步上扬的压力很大。随着劳动力和原材料、燃料等成本的不断提升，企业的盈利空间明显压缩，PPI向CPI传导的通道更为通畅。并且国际原油价格在今后一段时间有可能再创新高，这意味着，未来输入型通胀压力将进一步加大。
总的来看，粮食价格依然是CPI的核心，未来还面临较多不可控因素，导致其价格上扬，加上目前的通胀向成本推动的方向发展，输入型通胀的不可控因素，通胀调控的最终结果可能仍难以阻止物价的上行。但我们注意到加息在对付通胀的同时已对经济逐步降温，真实投资温度已成下降趋势。首先，尽管上半年的投资数据依然保持在高位，但在扣除价格因素干扰后，实际投资增速已经明显回落到近六年的最低值。在城镇固定资产投资中，第一产业投资增速较去年同期上升38.4%，二、三产业则小幅下滑，通胀压力和雪灾驱动农业投资大幅上升，其主要动力来自财政投入。就其它产业而言，在央行紧缩调控下企业利润被压缩，投资已出现下滑。其次，在经济下降之际，“保增长”的地位已明显上升。“保增长”地位的提升，并不意味着“防通胀”地位的下降，从高层7月以来对中国核心经济区域的密集调研和传闻中的“中央经济形势分析会”来看，保增长已成为共识。
从以上两点来看，尽管下半年通胀将继续威胁，但同时实现经济平稳较快发展也成为央行关注的重点，这意味着在短中期内，紧缩力度不会过度收紧，维稳是当前的主要控制目标。下半年债市将面临较多不确定因素，短期由于机构心态谨慎，将继续呈弱势平衡态势。
