金鹰商贸（03308.HK）：优于大市估值。金鹰商贸目前股价在16倍2009年市盈率，与香港上市同业水平相符。考虑到连锁店铺的不断扩张、利润率的提高以及净资产收益率更佳，我们认为该股被低估。基于现金流折现估值，我们的目标价格为9.10港元，相当于23倍2009年市盈率。我们对金鹰商贸集团的首次评级为优于大市。
领先本土市场。金鹰商贸在三省内已确立十家店铺网络，其中有七家位于江苏省，这使得公司能够享有规模效应，尤其在本地市场
。这有助于公司降低固定成本，与供应商及特许经销商建立紧密关系，并在谈判时获得更为优惠的合同条款/安排。考虑到金鹰商贸对本地市场了如指掌，我认为公司能够维持稳定的特许费率。扩张策略。金鹰商贸计划在江苏省内经济增长迅速而竞争较为缓和的二线城市增开新店。另外，我们认为西安与昆明的门店将成为公司进一步深入华西及西南地区的平台。我们预计公司从2008年开始将每年增开两家新店，在2010年之前主要集中在江苏省内。
租金上涨压力有限。由于公司门店中有82%为自有物业，其面临的租金上涨压力有限。这为公司长期稳定的低风险运营提供了保证。金鹰商贸在规划及管理商业零售物业方面经验丰富，我们认为公司今后将继续执行这一策略。（中银国际）
