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●油价如何影响糖价？：巴西制糖上市公司COSAN 考察报告
巴西是全球最大的甘蔗糖生产国和出口国。2006/2007
榨季糖产量和出口量分别占全球总产量和出口总量的19%、41%。分析国际、国内糖业，巴西是一个不能不考虑的因素。6 月30 日—7 月3
日，笔 者随申银万国证券组织的“中国CIO 加巴资源之旅”远赴巴西，实地考察了巴西最大的制糖和乙醇生产商———COSAN SA
公司（巴西上市公司，CSAN3），重点考察了巴西燃料乙醇实际使用情况及对制糖业影响，本文为相关考察报考，供参考。
巴西甘蔗产业具有明显的竞争优势：生产成本较低。甘蔗生产成本约23.5 美元/吨（人民币160 元/吨），蔗糖成本为383 雷亚尔（巴币）/吨（COSAN
数据，约人民币为1626 元/吨）。制糖企业甘蔗收购价格依据非官方蔗农组织CONSECANA-SP 公布的TSR（Total sugar
recover）价格（根据市场糖价、乙醇价格测算而得，一般为为纽交所11
号原糖期货（NY11）价格的60%）。制糖企业在压榨季节可视市场糖价、乙醇价格水平调节糖、乙醇的产量比例，以获取最大利润。蔗农收益对糖价的波动更为敏感。
混合燃料汽车（FLEX-FUEL）的推出是巴西乙醇需求增加的驱动因素。新型混合燃料汽车既可单独使用汽油或乙醇，又可使用任意比例的汽油和乙醇。消费者可根据汽油、乙醇市场价格自由选择添加燃料品种（一般乙醇价格低于汽油价格的75%，消费者添加乙醇更为经济。反之，则选择汽油）。乙醇价格随油价而波动。如果预期油价回落，则乙醇价格也相应下跌。
巴西正在大规模扩张甘蔗产业。基于对燃料乙醇需求增长预期，巴西正大力增加甘蔗产业规模。仅中南地区（主要产糖区）未来6 年将投资170
亿美元用于扩大甘蔗压榨能力和新乙醇生产项目，包括新建工厂和现有工厂扩产。预计2008—2012 年，中南地区有114 个项目投产，新增甘蔗压榨产能1.01
亿吨。COSAN 公司也在积极实施Greenfield and brownfield 项目，计划5
年内将现有甘蔗压榨产能提高50%。由于巴西国内消费增长的有限性，增加对外出口糖和乙醇是巴西甘蔗产业扩张的必然选择。
油价还未成为糖价波动的主导因素。尽管巴西燃料乙醇耗用甘蔗比例随油价上涨而增加，但由于巴西甘蔗压榨量的增加，巴西对外出口糖的数量并没有明显减少，油价上涨并没有减少巴西糖的出口量，全球糖供应量波动并非巴西因素所至。并且，随着巴西新一轮甘蔗产业扩张，巴西对外出口糖数量还会增加。“国际油价上涨→巴西甘蔗更多地用于生产乙醇→巴西糖产量减少→巴西糖出口量减少→国际糖价上涨→中国糖价上涨“的逻辑实际上并不通顺。尤其是中国糖价分析，主要还是看国内糖产量增减实际。2007/2008
榨季，中国糖产量超预期增长，供过于求严重，糖价持续低迷在所难免（即使国际油价、糖价持续上涨）。
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申银万国晨报0725
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