本网讯（上证报 黄波）

　　针对国务院提出的金融新“国九条”，联合证券12月4日发布研究报告进行逐条点评，并认为新“国九条” 对债市的影响为“中性”。

　　中国国务院总理温家宝3 日主持召开国务院常务会议，研究部署当前金融促进经济发展的政策措施。会议指出，应对国际金融危机，保持经济平稳较快发展，必须认真实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，进一步加大金融对经济发展的支持力度。要通过完善配套政策措施和创

　　报告认为，新“国九条”中，主要的亮点在于：继续放松银行信贷的控制；明年将扩大债券发行规模；与基础设施、民生工程、灾后重建等相关的贷款、债券发行力度加大；首次提及引导保险公司投资农村基础设施项目。对于债券市场而言，新“国九条”的影响为中性。具体分析如下：

　　(一)落实适度宽松的货币政策，促进货币信贷稳定增长。综合运用存款准备金率、利率、汇率等多种手段，保持银行体系流动性充分供应，追加政策性银行2008 年度贷款规模1000 亿元。

　　联合证券对此表示，当前为央行制订明年货币政策目标的重要时刻。明年对商业银行的信贷增长目标要求将有较明显的放松，同时，央行公开市场操作亦将维持宽松的思路，如继续降低央行票据、正回购的操作、采取创新性的货币政策工具，甚至可能进行逆回购操作以调节银行体系流动性水平。就具体政策而言，报告认为，本月下调存款准备金率的可能性较大。

　　截至11 月末，国开行已经完成新增600 亿元人民币贷款的发放。贷款全部用于支持保障性安居工程、农村基础设施、铁路、公路和机场等领域的建设与发展。报告认为新追加的政策性银行1000 亿元贷款规模也将投放到上述领域。

　　(二)加强和改进信贷服务，满足资金合理需求。鼓励地方政府通过资本注入、风险补偿等多种方式增加对信用担保公司的支持；设立多层次中小企业贷款担保基金和担保机构，提高对中小企业贷款比重；对符合条件的中小企业信用担保机构免征营业税；建立农村信贷担保机制，扩大农村有效担保物范围，积极探索发展农村多种形式担保的信贷产品；积极扩大住房、汽车和农村消费信贷市场。

　　联合证券对此表示，中小企业贷款难的问题的确是一个长期困扰中小企业发展的障碍。通过行政手段、窗口指导手段刺激商业银行加大中小企业贷款的发放，毕竟不是根本解决之道。加大资金供给方式（如通过相应手段鼓励地下金融地面化）、扩大企业融资渠道（加大中小企业债券发行力度）将是必经之道。不过，鼓励地方政府通过资本注入、风险补偿等多种方式增加对信用担保公司的支持，为中小企业发债提供信用担保，能否成为未来中小企业发行债券的担保模式还有待商榷。如前期由地方政府牵头的中小企业打捆发债的计划纷纷搁浅就值得注意。

　　(三)加快建设多层次资本市场体系，发挥市场的资源配置功能。稳定股票市场运行，推动期货市场稳步发展，扩大债券发行规模，优先安排与基础设施、民生工程、生态环境建设和灾后重建等相关的债券发行。

　　联合证券对此表示，新“国九条”中，对扩大债券发行规模的要求可以说更能起到立竿见影的效果。在利率下降的大背景下，企业债务融资成本也会大为降低，这更有利于企业加大债券发行。明年，除了国债发行量将增加之外，政策金融债、企业债/公司债的发行也将明显增加。这将成为明年债券市场投资的一项不确定性因素。不过，明年到期的央票在2 万亿左右，且存款准备金率下降空间还很大，这也将增加商业银行投资债券市场的资金规模。总体而言，报告认为，明年债市的供求状况能够达到平衡。

　　(四)发挥保险的保障和融资功能，促进经济社会稳定运行。积极发展“三农”、住房和汽车消费、健康、养老等保险业务，引导保险公司以债权等方式投资交通、通信、能源等基础设施和农村基础设施项目。

　　联合证券对此表示，此次国务院首次提出引导保险公司投资农村基础设施项目，是新“国九条”的一大亮点。基础设施不到位是农村经济发展缓慢的重要原因之一。因此，对于新农村基建方面的引导和我国在农村扩大内需的大方向相吻合，可以进一步刺激农村的消费潜力。

　　(五)创新融资方式，通过并购贷款、房地产信托投资基金、股权投资基金和规范发展民间融资等多种形式，拓宽企业融资渠道。

　　联合证券对此表示，据悉，《并购贷款管理办法》已在11 月中旬由银监会主席办公会原则通过，将于近期公布。正式公布时将以“指引”的形式下发，银行在办法规定的范围内，可因地制宜，享有一定的自主决定权。在经济动荡的过程中，企业并购行为将可能增加。而企业的并购行为中，资金一直是一个较大的障碍。通常，企业并购常见的支付方式有现金支付与股权支付两种。利用自有资金的现金支付方式对并购方而言，是一项比较沉重的即时财务负担，要求并购方确实有足够的现金头寸，交易规模也受到获现能力的制约。而股权支付方式，容易产生关联股票的市场定价信号效应。拓宽并购企业的资金来源，增加转向贷款的引导，将有利于企业开展并购业务。也能为商业银行提供更多的风险等级相对较低的获利渠道。

　　(七)加快金融服务现代化，全面提高金融服务水平。进一步丰富支付工具体系，扩大国库直接支付涉农、救灾补贴等政府性补助基金范围，优化出口退税流程，继续推动中小企业和农村信用体系建设。

　　(八)加大财税政策支持力度，发挥财政资金的杠杆作用，增强金融业化解不良资产和促进经济增长的能力。

　　联合证券对此表示，明年，继续实施积极的财政政策，降低税负、加大财政支出等措施将陆续出台。宽松的货币政策环境也为积极的财政政策的实施提供了有力条件。在此背景下，企业的财务负担减轻，金融体系的不良资产也将相应减少。

　　(九)深化金融改革，完善金融监管体系，强化风险监测和管理，切实维护金融安全稳定。